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　　一、固定收益投資方面

　　整體來看，美、歐等央行持續推進政策緊縮步伐以遏制通貨膨脹，海外需求顯現放緩跡象，中國的出口貿易額大幅放緩。國內疫情呈現散發、多發、頻發態勢，全國多個省市受到疫情影響，房地產“停貸”事件影響行業修復信心，國內經濟修復進程波折。但與此同時，宏觀穩增長政策加大部署和落地力度，國務院部署用好5000多億元專項債結存余額，央行意外調降MLF、OMO政策利率10BP，增加第二批政策性金融工具額度3000億元以上，同時各部委還推出了一系列穩地產政策，政策穩增長效果正在集中顯現。銀行間資金面總體平穩，債券收益率較大幅度下行。

　　從月維度來看，7月份，外需回落、疫情反復、“停貸”事件減緩了經濟復蘇的速度，銀行間資金價格降至低位，債券收益率下行；8月份，公布的經濟、金融數據走弱，央行調降政策利率，債券收益率繼續下行；9月份，宏觀穩增長政策效果顯現，穩地產政策密集推出，疊加跨季資金面收斂，債券收益率有所調整上行。2022年三季度，一年期國債到期收益率下行9.69BP至1.85%，十年期國債到期收益率下行6.04BP至2.76%。一年期國開債到期收益率下行12.71BP至1.89%，十年期國開債到期收益率下行11.71BP至2.93%。

　　展望后市，近期的經濟修復反映穩增長政策取得了一定成效，專項債資金、政策性金融工具加速集中落地推動基建投資實現高位提速；補鏈強鏈需求、綠色低碳升級、政策支持加碼等助力制造業投資保持高增長；房地產保交樓取得一定進展、竣工面積下降幅度明顯收窄，信貸投放的總量與結構均有改善。8月降息后，貨幣政策寬松暫歇，財政、產業等其他政策跟進部署，一方面擴大存量政策力度與規模，另一方面研究推出新的穩增長政策，同時多次強調狠抓政策落實。穩增長政策助推下，經濟運行呈現一定的改善跡象，對債券市場形成短期擾動。然而，經濟運行高度依賴于宏觀政策的支持，許多方面仍然面臨壓力挑戰：全球經濟增長放緩風險加大，外需面臨較大的回落壓力；疫情散發、多發、頻發壓制經濟恢復速度和高度；地產行業仍然處于下行階段且企穩的難度不小。預計經濟基本面仍然相對疲弱，貨幣政策也將繼續保持寬松，銀行間資金面總體上保持平穩，將支撐債券收益率繼續在低位運行。

　　二、權益投資方面

　　2022年三季度，A股成交量較二季度略微下降，主要指數方面，上證綜指的季度收益率為-11.01%，深圳成指的季度收益率為-16.42%，創業板指的季度收益率為-18.56%；行業方面，僅煤炭（0.97%）行業上漲，其余行業均有不同程度回撤，其中跌幅居前的行業有：建筑材料（-23.98%）、電力設備（-18.01%）、電子（-17.58%）。

　　展望后市，海外市場無論是從流動性還是基本面看均邊際趨弱，預計四季度至明年出口將形成負貢獻。國內穩經濟寬信用略有效果，房地產行業對居民收入、投資、消費拖累較大，經濟內生性增長逐步降低；但從絕對估值和相對估值出發，市場再次跌到與4月相似的底部區域，多項指數股債性價比ERP處于-2x標準差。從中期視角來看，當前市場情緒在低位，估值處于歷史底部，利空因素集中釋放，處于權益資產比較好的買入、持有階段。季度行情觀察，我們需驗證中長期貸款回升的持續性和內生性，行情的修復幅度和力度的可持續性，若證偽，則市場將依然在底部徘徊。

　　風險提示：以上內容僅為本公司研究觀點，不構成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因為使用以上內容所致損失承擔責任。市場有風險，投資需謹慎。