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　　一、固收部分：

　　1.市場回顧：

　　二季度，經濟持續復蘇、動能趨緩，出口、地產的韌性延續，PPI快速回升至高位，CPI因豬價下行周期緩慢回升整體溫和，但債券市場對經濟基本面反應鈍化。債券投資者圍繞資金面與供給節奏展開交易，債券收益率先下后上，在狹窄區間內震蕩，整體小幅下行。4月份，一季度經濟數據多空交織，市場擔憂供給與資金面壓力，而實際資金面均衡平穩，債市橫盤震蕩。5月份，貨幣政策態度溫和、資金面偏松、配置需求旺盛推動債市走強，債券收益率小幅下行。6月份，資金價格邊際收斂、地方債供給加速促使債市開始調整，債券收益率小幅上行。

　　2.市場展望：

　　上半年經濟延續穩健修復的態勢，但下半年經濟壓力將逐步增大。一是消費需求修復速度緩慢，特別是服務業改善相對滯后，受居民收入結構分化、居民消費意愿回升偏慢、局部疫情反復等因素影響，下半年消費難以對經濟形成強力支撐；二是出口面臨一定的回落壓力，PMI新出口訂單分項指數連續三個月下滑，受全球疫情漸進修復疫情相關出口產品需求下滑、海外生產供給能力恢復引發訂單流回海外、美國居民商品消費需求趨緩等因素影響，上半年強勁的出口將面臨一定壓力；三是固定資產投資結構分化整體亮點不多，基建投資受政府嚴肅財政紀律發力空間不大，地產投資受調控政策限制逐步承壓，制造業投資持續改善觀察后續回升力度。信用端結構性緊信用還將持續一段時間，貨幣端平穩趨松，美聯儲政策轉向、國內結構性通脹對央行貨幣政策影響較小。7月全面降準后債券收益率快速大幅下行，當前債券收益率已充分反映各項因素的變化，債券收益率處于歷史偏低位置。整體來看，預計債券收益率將圍繞調整過后的新中樞開始震蕩走勢。

　　二、權益部分：

　　1.市場回顧

　　二季度市場整體維持震蕩上漲態勢，上證指數上漲4.3%，滬深300上漲3.48%，中證800上漲4.68%。行業方面，二季度電氣設備、電子、汽車、化工漲幅居前，家用電器、農林牧漁、房地產、公用事業跌幅居前。大勢研判和行業表現的差異核心在于市場流動性的變化。二季度，受專項債發行后置、一般存款脫媒，以及央行維持流動性穩定等多種因素，流動性超預期寬松，分母端的變化使得高景氣和高利率敏感性行業受益。

　　2.市場展望

　　未來一段時間國內經濟弱復蘇，全球政策或迎來邊際收斂，市場不具備大幅估值擴張的基礎。分階段來看，我們認為隨著分子端正向拉動作用的減弱，市場或將在Q4震蕩走弱。下半年市場分子端將在Q3繼續走高，而Q4由于基數效應和環比動能的趨弱，分子端正向拉動作用將會減弱。分母端來看，無風險利率預計并不具備進一步寬松的可能性，其中政策變化是重要變量。基于當前信息，我們傾向于8月市場無風險利率整體維持穩定。風險偏好方面，預計市場將處于兌現收益、國內信用暴雷時間和聯儲Taper政策變化的交織博弈過程當中。我們傾向于認為Q4相較于Q3，受Taper政策擾動更大，美股回調和北上資金的回流將會對A股情緒面形成擾動。三季度來看，A股盈利及流動性仍維持相對穩定，市場仍將維持區間震蕩，具備一定的結構性行情機會；四季度起，隨著企業盈利增速的趨弱和海外市場的擾動，再疊加Q2-Q3結構性行情收益兌現預計市場會出現一定調整壓力。

　　市場風格預計主要還是在成長，市值傾向于中小盤。三季度周期和價值或因中報及三季報均有所表現，但主要風格預計仍集中表現為成長。

　　風險提示：以上內容僅為本公司研究觀點，不構成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因使用以上內容所致損失承擔責任。市場有風險,投資需謹慎。