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　　固收方面：

　　三季度債券到期收益率大幅下行，收益率曲線平坦化。7月份，國務院常務會議指出“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降”后，央行實施全面降準，債券投資者積極情緒高漲，債券收益率大幅下行。8、9月份，經濟內生動能放緩，疊加局部疫情反復、洪澇水災、缺芯少電等短期因素的沖擊，經濟的不穩定性增大，經濟數據表現較弱，不過，投資者對經濟偏弱預期相對充分，基本面走弱未帶動債券到期收益率進一步下行，而在政策釋放穩增長信號、資金面邊際收斂影響下，短端債券收益率調整大幅上行，長端債券收益率區間震蕩小幅調整，收益率曲線平坦化。2021年三季度，1年期國債到期收益率下行9.66BP至2.3327%，10年期國債到期收益率下行20.02BP至2.8776%，1年期國開債到期收益率下行11.87BP至2.3957%，10年期國開債到期收益率下行29.00BP至3.1976%。

　　展望下階段，經濟內生動能放緩、增長壓力有所增大，同時受到疫情反復等短期因素的擾動，經濟表現不穩定。但市場對經濟走弱形成了相對充分的預期，基本面對債市的直接影響相對較小，市場更加聚焦于宏觀政策如何調整應對基本面的變化。當前市場焦點集中在貨幣能否進一步寬松與信用能否有效發力。貨幣端，市場對貨幣端進一步寬松的預期較高，但短期難以驗證，觀察后續基本面與流動性變化判斷貨幣政策的邊際變化趨勢；信用端，實體經濟融資需求走弱，同時在嚴控房地產、地方政府隱形債務背景下，信用端發力具有難度，寬信用政策效果尚需觀察；后續宏觀政策的調整與成效仍有一定不確定性。10月份初，隨著能源工業品價格不斷攀升、國慶后央行大額回籠OMO投放資金，市場對貨幣政策的寬松預期有所修正，從而引發債券利率調整，10年期國債到期收益率上行至2.95%左右，當前債券利率定價相對合理，處于中性位置。站在當前位置上，我們對四季度債市不悲觀，基本面走弱、貨幣政策偏松、穩增長政策尚未見效階段，利率債的交易勝率較高。如果10年期國債到期收益率短期內繼續調整上行，利率債交易賠率將進一步改善。

　　權益方面：

　　三季度市場指數層面漲跌不一，呈現結構化行情，主要寬基指數中，中證500上漲4.34%、中證1000上漲4.5%、滬深300下跌6.85%、上證50下跌8.62%。行業方面，采掘、公用事業、有色、鋼鐵、化工分別上漲36.6%、25.20%、23.11%、19.72%、13.70%，漲幅位居市場前列，但經濟下行，消費疲軟，疊加行業監管加強，家用電器、傳媒、食品飲料、休閑服務、醫藥生物下跌10.1%、10.8%、13%、13.07%、13.68%。

　　大勢方面，依據基本面總結和DDM模型，判斷下季度分子端企業盈利將高位回落，分母端無風險收益率繼續維持寬松判斷，且存在10月進一步降準、甚至降息的可能性。風險偏好方面，預計市場處于結構性兌現收益、國內信用暴雷事件、中央反壟斷政策的監管和美聯儲Taper政策變化的交織博弈當中，風險偏好波動性加大。

　　整體而言，當前市場政策組合為“寬貨幣+穩信用”，只要政策開啟逆周期調節，市場并不具備指數級回調風險，但市場將處于企業盈利下滑、風險偏好收縮與逆周期調節的分段式階段性演繹中，波動將顯著加大。

　　市場結構主線的邏輯一般年內將持續演繹，建議深度把握碳中和背景下的產業投資機會，且當下流動性較為寬松，更加關注因合意利率的下降通道已形成，投資者將分母端投資久期放在更遠的未來，尋找長久期符合政策合意和產業生命周期的行業，包括新能源車、鋰電化學品、光伏、半導體設備、軍工等成長性行業。

　　風險提示：以上內容僅為本公司研究觀點，不構成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因使用以上內容所致損失承擔責任。市場有風險，投資需謹慎。