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　　一、權益市場分析與策略

　　2020年三季報顯示，可選消費（以汽車、家電為代表）業績靚麗，帶動了市場情緒。目前市場的邏輯是：市場指數的波動的下沿取決于對中國經濟一枝獨秀的信心，上沿取決于對全球經濟復蘇的信心。

　　之所以做出上述判斷，核心邏輯點有如下幾點：

　　第一，三季度宏觀經濟數據披露，包括上市公司業績披露，數據顯示國內經濟恢復進入瓶頸期。未來經濟增速提升的斜率會大幅放緩或者走平，是否進一步提升需要看國際疫情環境，經濟能否進一步恢復取決于全球大環境的改善程度。就這一點而言，未來股票 市場指數的進一步攀升必然建立在在外圍一起攀升的基礎上，目前中國一枝獨秀的基本面已經被充分定價了。

　　第二，歐美疫情超出預期，國內也出現了疫情反復。目前中國的體制能夠很好地處理目前病毒點狀出現的局面，有配合的民眾、承擔無限責任的政府、強力的檢測能力，因此無需擔心國內的疫情二次爆發，即便出現新增病例，也是局部、個別的；但在歐美國家卻是另一番光景，法國再一次關閉了非必要的經濟，這對于法國服務業占比比較重的經濟體沖擊不小，除非在未來一個月以能夠快速控制病情發展，否則股票市場將難回升。然而歐美至今都未能實施一個行之有效的控制疫情的辦法，疫苗要出臺也將推至明年。因此，疫情對經濟的影響，外加貨幣政策的無助，使得歐美股票市場始終難以往上突破。如果新冠疫情對市場經濟的影響持續拉長，歐美股票市場就難言樂觀，在這種情況下，國內A股目前形成的對中國風景獨好的預期將會受到較大挑戰。

　　綜上所述，我們對后市權益市場應該相對謹慎，對上證指數走向新高的預期需要保持更多的耐心。

　　二、債券市場分析與策略

　　10月債券市場整體動蕩，十年期國債收益率雖然較9月末有小幅上行，但相比此前幾個月的波動的幅度已經有明顯的收窄。主要有以下幾個因素的影響：第一，三季度的經濟增速（GDP）為4.9%。低于此前市場預期的5.2%，但9月的PMI等數據都顯示整體經濟的恢復形式較好。第二，10月資金面的緊張程度超出市場預期，且持續受到利率債供給以及國債發行額的影響。銀行負債端的壓力較大，銀行配置力度不強。以上兩點導致十年期國債在10月的波動的幅度較小，出現了一定的交易性機會。

　　對于11月債券市場，我們認為整體上會延續震蕩的格局，存在小波段的交易性的機會但難度較大。

　　首先是海外的情況，歐美的疫情仍然在繼續加重，美國的第三波疫情上升非常明顯，同時歐洲也出現了二次爆發。目前歐洲實施了新的防控的措施，各國政府也緊急升級了防控的政策。但是從基本面上看，美國的經濟恢復還是較為穩健，近期公布的數據指標也顯示了經濟正在明顯地修復。歐元區方面，制造業和服務業的復蘇明顯受到了疫情加重的影響。隨著疫情防控的升級，歐元區服務業所受的影響會進一步加劇。但本次的疫情的反彈與先前相比，不再明顯呈現出對復工復產的打擊，整體海外的經濟仍處于修復的趨勢，雖然修復的過程有所放緩。這也要求貨幣政策以及財政政策繼續對海外進行支持。

　　國內方面，當前基本面仍表現穩健。10月PMI顯示制造業恢復穩健，仍受到秋季小周期帶動。服務業和需求端修復情況好于制造業、建筑業和生產端。小企業景氣度重回收縮區間，就業指標回落。雖然秋季小周期拉動接近尾聲，但國內消費繼續恢復，國外疫情導致產銷形勢再次變化，外需回流或支撐后續出口，支撐11-12月國內經濟維持穩健表現。從基本面看，目前的經濟增長的拐點還未出現。當前社融的增速基本上接近高點，整體信用擴張處于頂峰階段。

　　資金面方面，流動性預期還會維持緊平衡。10月是繳稅大月，而在11月屬于財政投放的月份，地方債的發行已經接近尾聲，對于資金面的壓力正在減輕。但是銀行的負債端的壓力并沒有明顯縮小，主要是因為11月的同業存單到期量還有1.8萬億，銀行的結構性存款也在繼續壓降，導致銀行的負債端仍然處于壓力較大的時期。

　　綜合考量，債市偏弱格局尚未打破，博反彈交易難度偏大?；久鏉u進修復、通脹水平趨于低位的情況下，經過前期大幅調整，利率債收益率已經回到了疫情前的水平。從基本面、比價分析等各類指標看，當前利率債收益率水平已經具備一定的配置價值，尤其是中短端具備較好的配置價值。但在經濟漸進修復、資金面緊平衡、供給壓力等因素的擾動下，債券收益率在未來一段時間內仍有震蕩上行壓力。

　　風險提示：以上內容僅為本公司研究觀點，不構成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因使用以上內容所致損失承擔責任。市場有風險，投資需謹慎。